信义玻璃受惠下游需求回升

       受惠于下游玻璃 需求回升，信义玻璃(6.18,0.03,0.49%,经济通实时行情)于2010年度上半年的业绩令人鼓舞。该公司的销售按年上升63%至26.49亿元，但由于毛利率由2009年度上半年的33.9%改善至39.0%，故纯利按年激增185%至6.42亿元。于2010年度上半年，来自其三个业务板块汽车、建筑以及浮法及光伏玻璃的收入分别按年上升25%、47%及138%，三者占公司收入贡献的比例为41:15:44，而于2009年则为49:18:33。我们重申对该股的买入评级，并把目标价调高至8.10元，相当于2011年度预计市盈率15倍。我们把该公司2010及2011年的预测分别上调45%及52%，相当于2009-11年度每股盈利复合年增长57%。
　　信义玻璃采取垂直综合的策略，专注生产高技术含量之深加工玻璃产品，如汽车玻璃、低辐射(low-E)建筑玻璃及光伏玻璃。该公司所生产的浮法玻璃中，约40-50%作为自用，而其大部份生产厂房均设有下游玻璃及浮法玻璃生产设施。此经营模式可有效降低信义玻璃的原材料运输成本及其价格波动的影响。
　　信义玻璃是中国汽车玻璃替换市场上的最大供应商，市场占有率超过18%。现时，替换玻璃占该公司汽车玻璃销售额约85%。该公司可在替换市场上提供最广泛的产品选择，更计划加快扩展至全球原设备制造汽车玻璃业务。信义玻璃于8月份宣布与龙头国际汽车玻璃生产商Pittsburgh Glass Works订立谅解备忘录，以成立合营公司，生产汽车玻璃产品作出口用途，并销售予中国原设备制造商客户。
　　由于低辐射玻璃可有效反射红外线，已发展国家均已广泛采用此产品以达致建筑节能目的。德国、南韩及波兰的使用率分别达92%、90%及75%。在中国，节能玻璃的渗透率仅为10%，而低辐射玻璃则略低于8%。中国政府或有机会推出更具体的支持性政策，进一步鼓励使用低辐射玻璃。节能环保已成为中国‘十二五规划’中具策略重要性的七大新兴产业之一。
　　根据《中国节能中长期专项规划》，预料至2012年时，公共建筑和住宅LOW-E玻璃使用总量将达到1.48亿平方米，于2010-12年度的复合年增长率为61%。现时，内地的低辐射玻璃供应非常有限；在中国仅有50条生产线，装机产能合共约为1.5亿平方米。考虑到平均成品率约为40%，实际产能仅约为6,000万平方米，远低于国内需求的数字。信义玻璃计划策略性地集中于生产高毛利之节能低辐射玻璃产品，并把其2010及2011年的低辐射镀膜建筑玻璃的产能分别提高至1,200万平方米及1,600万平方米，每年增长率相当于33%。
　　根据欧洲光伏行业协会(European Photovoltaic Industry Association)之预测，在政策驱动情景下，预期全球太阳能装机量将于2010年增加115%，而于2011年整合后，于2012年将再增加24%。作为应用于晶硅太阳能电池玻璃面板、透射度最高达92%之超白玻璃为信义玻璃的主要光伏产品。该产品于2010年度上半年的需求强劲，并作为公司浮法及光伏玻璃业务的收入及毛利之主要动力，两者分别按年上升138%及672%。信义玻璃为龙头下游太阳能产品生产商如尚德、英利绿色能源及Sunpower等公司的合资格供应商。信义玻璃首条日产能为68平方米的锌透明镀电(TCO)玻璃生产线于2009年度下半年投入运作；第二条275平方米的生产线亦于近期投产。预料TCO玻璃大规模生产，将成为于未来推动公司太阳能业务进一步增长的另一股动力。
　　受强劲的下游需求所带动，信义玻璃的浮法玻璃业务于2009年度下半年开始复苏。于2010年上半年，5毫米浮法玻璃在中国主要城市的平均售价按年跃升42%至每重量箱人民币76元，超出主要成本的价格增幅，于同期纯碱及重油的价格分别上升16%及23%。
　　于10月，信义玻璃宣布于安徽省芜湖市投资生产超薄电子玻璃基板，此类玻璃主要用于液晶显示器及手机萤幕等产品。预料新生产线将于2011年开始动工兴建，并将于2012年投产。超薄电子玻璃是最受欢迎且增长最快的特制玻璃之一，在全球新产品市场如微电子、光学电子及新能源技术等领域中拥有庞大潜能。目前，超过90%的玻璃基板市场由包括Corning、NEG、旭硝子(Asahi Glass)及日本板硝子(NSG)之海外生产商所垄断。我们相信，信义玻璃在高科技玻璃产品中已累积丰富研发及生产经验，将有助其建立复杂的超薄电子玻璃基板生产线。