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盈利模式:公司从事玻璃 深加工产品的研发、生产与销售,主要产品包括:家电层架/盖板玻璃、彩晶玻璃、太阳能玻璃、建筑玻璃。公司通过持续的技术创新,兼备产品创新和服务创新,不断丰富产品结构。从2006年至2009年,秀强股份营业收入稳定增长,各年度分别为2.21亿、3.24亿、3.65亿和3.67亿,年复合增长率为18.53%。
行业地位:公司现是国内家电玻璃规模最大的玻璃深加工企业,2009年层架/盖板玻璃的市场占有率为31.7%,彩晶玻璃市场占有率为38.33%,市场占有率均排名第一。公司是具备规模生产增透晶体硅太阳能封装玻璃的两家公司之一,2009年10月投产,年产能为170万平米,自行研发采用PVD法的一条30万平米的TCO导电膜玻璃已经顺利试产,预计2011年3月进入量产阶段,将成为新的利润点。
驱动因素:公司家电层架/盖板玻璃、彩晶玻璃受益于高端家电消费升级与家电下乡政策刺激,同时存量市场产生巨大更新需求以及家电出口复苏将保障家电玻璃业务稳定成长。光伏产业发展迅速,2009年世界生产的光伏电池总量达到10700MWp,目前多晶硅占据了太阳能电池85%左右的比重,对于能够改善光电转换效率的增透晶体硅太阳能电池封装玻璃具有巨大需求;而薄膜电池已经成为较多企业看好的太阳能电池发展领域,太阳能电池用TCO导电膜玻璃作为电池前电极的必要构件,需求迅速增长,供不应求,进口替代空间巨大。
盈利预测:根据对行业与公司的分析,我们预测公司2010~2012年实现的净利润为0.54亿、0.88亿、1.13亿,对应的每股收益分别为0.64元、0.95元、1.21元,10~12年净利润增长率为33%、63%、28%。
估值:同类公司2010年平均市盈率53.6倍,最近上市的10个创业板公司,平均发行市盈率为55倍。我们认为公司合理市盈率为53~60倍,对应的股价为33.9~38.4元。假设首日涨幅为20%,首日价格在40.7~46.1元之间,对应的2010年的市盈率为64~71倍。
