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2011年盈利增长点在于超白玻璃 销量增长与纯碱均价上升。①2010年公司超白浮法玻璃销量320万重箱，贡献利润约1亿元。公司计划将本部一线技改为超白玻璃生产线，上半年可技改完成，预计超白玻璃今年销量至少增长50%以上，约500万重箱。目前超白玻璃出厂价170-180元/重箱（含税），公司预计今年将贡献利润2亿元。②公司2010年生产纯碱106万吨，自用30万吨。2010年全年市场均价1500元，贡献利润约1亿元。目前出厂价约1900元/吨，成本约1300元/吨，预计今年全年均价将高于去年，利润贡献有所增长。
增发定价在即，募投生产线将分别于2012年二、四季度投产。公司拟募集不低于15.76亿元，在北京大兴新建两条600T/D的超白生产线及1000万㎡的LOW-E玻璃深加工线，项目前期准备工作正在进行中。本次增向价格不低于11.19元/股，将于近期定价。募投项目中，一条超白线将用于生产建筑超白玻璃，为1000万㎡的LOW-E生产线提供基板，预计将于2012年2季度投产；另一条将生产太阳能超白玻璃，为薄膜电池提供玻璃基片，预计将于2012年四季度投产。因而，募投项目所贡献的业绩将于2013年得到全面释放。
拓展太阳能超白与建筑节能市场，高铁玻璃通过测试。①公司目前超白玻璃主要应用于建筑市场，新线引入PPG全氧燃料技术，将用于拓展太阳能超白市场。去年太阳能超白玻璃销售价格在230-240元/重箱，而成本与建筑超白相差不多，将提高公司盈利能力。②公司北京项目将生现可钢化离线LOW-E玻璃，有利于打开建筑节能市场。③公司2010年7月收购离线LOW-E与中空线目前产能为260万㎡，去年四季度实现正常销售,其生产LOW-E镀膜玻璃已通过350公里高铁的测试，是国内第一家通过测试的国内玻璃企业。
给予“推荐”投资评级。根据我们的盈利预测，公司10-12年的EPS为0.63、0.73、0.92元，给予公司“推荐”的投资评级。假设公司本次增发1.4亿股本，则摊薄后的EPS分别为0.48、0.59与0.74元。
风险提示：
超白玻璃销市场销售情况及纯碱供求压力对公司业绩造成的影响。
