福耀玻璃：全球市场份逐步增加

      2010 年公司销售收入85 亿元，增长39.9%，超出汽车行业产量增速32.4%。主要原因为：一、国内汽车玻璃销售增速较高，远超行业。根据我们测算，2010年公司汽车玻璃销售收入52.07亿元，扣除海外市场之后，增速高达48%，远超乘用车销量增速33.17%；我们认为国内市场OEM仍有空间，AM市场可开拓。二、海外市场快速扩张，国际化竞争力逐步增强。北美销售收入8.38 亿元，增长12.3%，而亚太收入达15.2亿元，增长66%，主要来源于海外OEM市场的扩张。

　　受重油与纯碱价格上涨以及原片自给率下降影响，2010年公司毛利率才40.4%，较2009 年下降1.7个百分点；2011年，福清三线可全年供货，重庆汽车浮法玻璃将能部分解决原片问题，同时未来福清生产线有望以油改气来回避油价上涨风险。虽然仍然存在原材料价格上涨的风险，但我们认为2011年毛利率下降有限，甚至会好于2010年。

　　在2011年行业预计增长15%情况下，公司销售收入预计增长21%，超过100亿元。2010年至2012 年每股收益分别为0.89元、1.10元和1.31 元。福耀玻璃（600660）国内OEM市场将继续扩大，AM市场持续开拓；凭借自身竞争力，公司在国际市场地位将越来越重要，全球市场份额也将逐步增加，产能不足问题逐步解决，新产品投放力度增加，按照2011年每股收益1.10 元以及市盈率15-18倍估值，合理股价为16.5元-19.8元。