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玻璃与纯碱共同支撑业绩超预期，今年业绩增长来自超白玻璃技改产能增加。2010年8月份以后行业旺季需求拉动玻璃价格回升，价格增幅超过10%。全年营业利润中约2亿元来自浮玻；超白玻璃受益太阳能行业高景气，全年生产11个月，销量320万重箱，贡献营业利润约1亿元。纯碱业务受益行业限电及玻璃旺季需求，11月华东地区价格达至高点2350元/吨，较年初均价增幅90%，全年贡献利润约1亿元。
我们预计今年玻璃行业供给压力仍较大、纯碱行业高价情况也不可持续，预计各业务业绩贡献为：浮法玻璃1.5亿元、超白玻璃1.5亿元（公司将技改一条线为超白线）、纯碱2亿元。
去年四季度为盈利高点，一季度已出现快速下滑。去年四季度在纯碱价格的快速上升带动下，单季毛利率达到25.7%，净利率更是达到18.4%的高点。但今年一季度，随着玻璃价格下调、油价的快速上升，毛利率下滑3个百分点至22.7%，净利率回到9.1%。在目前原材料等成本高企、银行利率不断上调的情况下，盈利能力的下滑符合预期，去年四季度应该为中短期的盈利高点。
超白玻璃与LOWE玻璃为未来看点。公司今年计划将本部防紫外线生产线技改为超白线，使超白玻璃产能增长50%。另外，公司将利用15.76亿元募集资金开拓建筑节能与太阳能领域。项目包括2条600T/D的太阳能电池基板生产线以及1000㎡万的LOW-E生产线，将分别于2012年二季度与四季度投产，业绩将于2013年得到较大程度释放。
公司现金流情况良好。公司目前公司负债率仅44%，较前两年有明显下降，主要是募集资金到位影响。从现金流情况看，去年经营性现金流4.8亿元，与6.1亿元的资本性支出相关1.3亿元。公司募投资金到账后，现金流较为充裕。
维持“推荐”投资评级。我们预计公司11-13年的EPS为0.55、0.70、0.96元。维持对公司“推荐”的投资评级。
