南玻A：平板玻璃行业步入下降周期 业绩将放缓

      受益于平板玻璃及太阳能行业的较高景气度，公司2010年收益增长主要来自于平板玻璃行业和多晶硅行业，分别贡献公司41%和34%的净利润。2011年在平板玻璃行业步入下降周期，太阳能行业增速放缓的情况下，公司业绩的增幅将下降。

　　平板玻璃景气度出现下降，超白压延玻璃下半年将出现价格下调。玻璃行业过度的产能扩张导致平板玻璃价格在5月出现明显下降，目前降价的主要是4mm建筑玻璃，暂时未波及公司的主要玻璃产品，但预计下半年公司的玻璃产品价格也会出现下调。在平板玻璃方面，公司目前拥有9条高档浮法生产线，总产能在216万吨左右。吴江南玻在建的日熔量为600T/D、900T/D的两条配套工程玻璃的生产线建成后，总产能达到264万吨。预计今年平板玻璃事业部净利润不会超过4.8亿元，同比下降约21%。

　　公司的工程玻璃在原料价格下降的背景下毛利水平有望提高。公司是国内最大的工程及建筑玻璃供应商，2011年公司镀膜大板玻璃和Low-E/中空玻璃产能将分别达到2010万m2/1560万m2，届时工程玻璃收入预计可达27.43亿元，较2010年增长22.2%。毛利水平达到35%左右，同比上升5%。

　　多晶硅项目是公司重要利润来源。公司在宜昌拥有多晶硅产能1500吨，目前正在进行冷氢化技术改造项目将降低能耗和成本，其成本预计可从每公斤38美元降低到30美元左右，并将产能提升至2000吨。太阳能电池及组件扩产同步跟进，形成从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力。目前太阳能组件价格下降明显，价格在1.45USD/W；预计还有下降空间，公司太阳能产品的利润总额将保持增长，但毛利水平将下降到41%左右。

　　精细玻璃成长较快。11年相关业务收入有望突破10亿元，同增68.9%。

　　触摸屏产品是亮点，应用于Apple iPhone 4的电容式触摸屏产品经过客户的严格审查认定，从2010年6月下旬开始量产，销售逐步进入正轨，预计2011年产能可达到12万片/月，触摸屏产品销售收入占到精细玻璃业务收入的46.1%。

　　预计公司2011-2013年的营业收入分别为96.91、129.1和175.6亿元，其每股收益分别为0.79、0.95和1.37元/股。公司业绩增长将到受行业波动的负面影响，目前股价处于合理水平，公司投资评级下调为“推荐”。