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业绩低于预期。金晶公司上半年营业收入16.5亿元,同比增长%,实现营业利润1.71亿元,同比增长10.73%,归属于母公司净利润1.36亿元,同比增长6.07%,每股收益0.1元。
玻璃行业景气下降,公司利润二季度环比一季度继续下滑。受房地产调控、玻璃行业产能过快增加等多重因素影响,玻璃行业景气度自去年年开始进入景气下降通道,呈现价格大幅下降与库存上升、产销率下降的局面,全行业增收不增利,收入增长22.6%、利润下降60.25%。公司上半年玻璃毛利率17.37%,比去年同期下降8.95个百分点,贡献毛利1.68亿,同比下降35.2%,公司参股的廊坊玻璃子公司更是下降46%。单季度看,二季度公司整体收入8.58亿元、综合毛利率18.9%,收入环比增长8%,毛利率环比下降近4个百分点,净利润6405万元,环比下降11%,
纯碱毛利率大幅提升,贡献毛利接近一半。纯碱作为玻璃原材料之一,公司是极少数拥有上游纯碱资源的玻璃公司,上半年玻璃产能增加一定程度上拉动了纯碱需求增加,加之限产因素,纯碱价格上半年稳中有升。公司上半年纯碱产量52万吨,销量53.6万吨,实现收入6.55亿,同比增长63.37%,毛利率24.8%,同比提升16个百分点,毛利增长363.4%,占公司总毛利的47.4%,去年同期毛利占比仅11.4%。
盈利预测和投资建议。我们预计玻璃行业下半年景气度仍处于较低水平,玻璃价格维持低位,考虑到上半年的业绩低于预期,我们下调对公司的盈利预测,预计2011-2013年营业收入35.1/48.12/56.97亿元,EPS0.28/0.49/0.63,其中今年增长10.8%,对应目前股价,PE为24倍,我们下调评级至"增持"。
风险提示:玻璃价格继续下滑;成本上升幅度超于预期。
