福耀汽车玻璃：市场份额稳步提升

      国内汽车玻璃行业龙头企业,市场份额稳步提升
　　
　　福耀玻璃是国内汽车玻璃行业龙头企业,以2010年收入计算,我们估计福耀在中国、亚太和北美地区的市场份额分别为59%、5.68%和3.22%,市场份额位列国内第一位、全球第四位;我们预计公司将凭借其成本和价格优势,继续推动份额稳步提升,我们预计福耀公司2011~2012收入复合增速将达到约15.52%。
　　
　　对燃料和原料的成本控制将成为影响公司盈利的关键性因素之一
　　
　　汽车玻璃主要成本为玻璃原片和PVB膜片,我们预计两者分别占玻璃总成本的43%和19%左右,玻璃原片的主要成本是燃料(目前大部分使用重油)和纯碱,我们估计分别占玻璃原片成本的53%和19%,因此对燃料和原料的成本控制将成为决定公司盈利的关键性因素之一。
　　
　　我们认为福耀玻璃的毛利率拐点即将到来
　　
　　我们认为福耀下半年将迎来毛利率的拐点,主要原因:(1)福清一线和二线于今年7月和8月(公司预计)陆续完成重油改天然气工程,将降低燃料成本,由于不同地区天然气价格差异,我们估算一条日熔量600吨的浮法线可节省成本3000~8000万元/年(2)公司预计重庆两条以天然气为燃料的浮法线2011年下半年将陆续投产;(3)我们预计纯碱价格今年下半年至明年继续上涨概率较小。
　　
　　估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价12.34元
　　
　　我们预计福耀2011/2012/2013年的每股收益分别为0.89/1.19/1.31元。目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型,其中WACC为8.7%,Beta为1.01。