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2012年公司实现营业收入69.94亿元，同比减少15.43%，实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元，同比减少76.68%，EPS0.13元，符合预期，拟每10股派现1.5元（含税）。
业绩的大幅回落主因光伏板块盈利能力的大幅下滑及较充分的计提减值：板块毛利率同比下约37个百分点至-3.43%，同时计提3.06亿元资产减值，其中对固定资产及在建工程分别计提1.40、1.25亿元，主要涉及宜昌南玻硅材料（多晶硅、硅片）、东莞南玻太阳能玻璃（超白压延玻璃）两家子公司。我们预计今年4月底冷氢化扩产至6000吨改造的完成，多晶硅生产成本有望降至20美金/公斤以内，而多晶硅价格的触底反弹，或令该板块实现扭亏。
得益于节能降耗及平板玻璃价格触底回升，下半年平板及工程玻璃板块毛利率环比及同比提升1.9、2.3个百分点，其中第四季度综合毛利率26.08%，环比提升约1个百分点，我们认为，在行业处于亏损边缘但仍有新增产能释放的背景下，2013年平板玻璃价格或窄幅波动，但公司能耗的进一步降低及差异化领先的超薄、超白玻璃，仍有望保持超越行业平均的利润率水平。
工程及精细玻璃板块依然有望保障2013年业绩，湖北咸宁大板及中空生产线逐步达产、双银及三银节能玻璃市场需求的放量可令公司在工程玻璃领域保持遥遥领先；精细玻璃领域，我们判断公司后期将以OGS为主（G+F过渡），而产业升级年底搬迁至宜昌有望解决产能瓶颈。
公司一贯的精细化管理风格在弱市充分体现：在收入规模明显回落时，销售及管理费用率同比仅略有提升，同时经营净现金流/营业收入、存货/营业成本两项指标为0.25、6.86%，较2011年的0.20、8.47%均呈逆势改善。
财务与估值
我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.40、0.57元，我们认为平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立，公司业绩有望改善，参考可比公司估值对应2013年23.8倍PE估值，对应目标价9.52元，维持公司增持评级。
风险提示
地产调控政策的再度收紧，原材料价格的大幅上涨等。
