福耀玻璃：低估值高分红的汽车玻璃行业龙头

      预计公司国内收入平稳增长，海外市场份额有望稳步提升

      我们认为公司国内汽车玻璃龙头地位难以撼动，其国内市场份额大约为70%。对比海外竞争对手，公司在汽车玻璃业务上比较优势明显。我们认为公司未来将稳步提升海外市场份额，预计其海外收入增速将保持10%以上。

      公司成本控制已显优势，预计未来较高的毛利率有望维持

      我们认为随着公司“油改气”工程的逐步完工，汽车玻璃原片自给率的不断提升以及针对整车厂的“就近布局、及时供货”，其制造成本和运输成本有望得到良好控制，公司汽车玻璃较高的毛利率（预计35%）有望维持。

      我们认为13年公司盈利有望重回增长趋势

      我们认为有助公司盈利增长的因素有：1）13年国内汽车行业销量增速可能超预期将有助于公司收入增长；2）公司公告位于郑州和俄罗斯的工厂将于13年7月投产；3）浮法玻璃主要原材料纯碱价格有望在13年维持低位（1,400元/吨）；4）“油改气”工程逐步完工将降低燃料成本；5）“建筑级”浮法玻璃生产线改“汽车级”有望使公司汽车玻璃原片自给率进一步提升。
估值：公司分红较高，给予“买入”评级和目标价10.20元

      我们预计公司2013~2015年的每股收益将分别为0.87/0.96/1.06元；我们10.20元的目标价是基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为7.6%），该目标价对应2013EPE为11.7x，略低于行业平均水平（12.1x）。历史上看，公司分红较高，2010至2012年每股派息分别为0.57/0.40/0.50元。