"扫描二维码，关注协会动态"
我们近期调研了福耀玻璃,公司作为国内汽车玻璃龙头,生产上已完成全国布局,同步研发能力强,竞争优势地位稳固。近年来浮法自给率提升已经稳定,俄罗斯工厂将在9月投产,参与国际竞争的实力得以增强。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为9.0、7.9倍,看好公司稳健发展以及良好分红收益率,维持“强烈推荐-A”投资评级。
浮法玻璃价格上涨拉升整体毛利率。今年上半年浮法玻璃等实现收入同比增长6.8%,内部抵消同比增长14.8%。浮法玻璃价格上涨,公司毛利率增加4.9个百分点至26.1%,而汽车玻璃毛利率较平稳,整体毛利率提升1.4个百分点。下半年浮法玻璃市场进入旺季,价格处于向上通道中,公司浮法玻璃自制率已经超过80%,预计下半年将继续受益。
持续上升的人力成本带来较大压力。今年Q2季度人工成本支出环比增28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿,同比增长34%,占销售收入比例约13.2%,同比上升2个百分点。公司人均薪酬增速要明显快于人均产出增长水平,未来公司仍然面临较大的人力成本上升压力。
新项目下半年开始将逐渐贡献收益。福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃,上半年已完成宇通客车的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装,7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟,预计一期工程100万套完工日期将延至9月份进入调试生产。预计今年资本开支上升至24亿,其中约12亿元用于自动化升级等内涵式效率提升,另外12亿用来新产能建设。
维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内汽车玻璃龙头,公司收入良好增速仍然可期,新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升,收入增长持续超行业;海外市场巨大,公司所占份额仍较低,俄罗斯建厂在稳步推进中,为更好参与国际竞争打下良好基矗预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为9.0、7.9倍。看好公司稳健发展,而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:俄罗斯项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。
