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纪要：
公司2013年及2014年一季度经营业绩回顾
公司2013年共实现营业收入77.3亿元，同比增长11%；实现归属于母公司所有者净利润15.4亿元，同比增长459%，扣非后归母净利6.1亿元，同比增长423%；EPS为0.74元，业绩符合预期。公司2013年销售毛利率为28.87%，同比上升5.44pct；销售费用率/管理费用率同比分别上升0.10/1.15pct，财务费用率同比下降0.48pct。
公司2014年一季度共实现营业收入14.8亿元，同比增长2%；实现归属于母公司所有者净利润1.2亿元，同比增长14%；EPS为0.06元，业绩符合预期。公司2014年一季度销售毛利率为25.69%，同比下降2.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降0.08/0.35/0.74pct。
浮法玻璃业务
目前公司浮法玻璃产能为220万吨，其中2013年广州浮法一线和二线搬迁至湖北咸宁项目完成，生产线（两条700t/d）分别于2013年4月和6月点火，公司持有咸宁南玻75%股权；2013年9月，公司出售深圳浮法基地，减少产能40余万吨左右。
公司2013年浮法玻璃基本满产满销，销售均价（不含税）在1400元/吨以上，贡献利润3亿元以上。浮法玻璃单位成本在1000~1100元/吨，我们测算现金成本大致在800~880元/吨。
2014年一季度浮法玻璃价格同比上涨2%~3%，收入同比略有增长。对于2014年全年行业景气判断，公司认为2014年较为复杂，目前需求恢复较为缓慢，公司目标是全年销售均价持平。由于2014年将不含深圳浮法，后者效益低下（2013年亏损1693万元），所以对浮法业务盈利能力提升是一个利好。
超薄玻璃业务
宜昌240t/d生产线于2014年2月投产，目前还在烧窑，预计下半年正式投入运营，全年规划产量为3.4万吨左右。目前0.7mm超薄玻璃价格在10000元/吨以上，1.1mm价格在6000~7000元/吨，总毛利率可达40~50%。公司同等超薄玻璃价格比国际寡头便宜20%左右。
清远高铝高性能超薄玻璃生产线（年产能1200万平方米，厚度0.55mm~1.1mm）计划于2014年年底建成，河北视窗商业化运营准备期在8~9个月，如按此进度推算，清远项目商业化大致在2015年下半年可实现。清远玻璃强度比廊坊和宜昌玻璃高很多，应用于盖板和触摸屏性能好很多。清远也是使用浮法生产。超薄玻璃是公司重要发展方向，廊坊项目成功给公司很大信心，未来将根据市场发展加强布局超薄玻璃业务。
工程玻璃业务
公司拥有中空和Low-E玻璃产能1200万平方米，拥有大板镀膜玻璃产能1500万平方米。2013年咸宁工程一线（镀膜中空复合，年产120万平）和二线（大板镀膜，年产300万平）基板投产，120万平镀膜中空线2014年一季度末投产，300万平大板镀膜预计2014年中期投产。成都（持股75%）三线（大板镀膜，年产300万平方米）生产线预计于2014年年底投产。东莞在线镀膜项目产能还有500t/d。
2013年中空和Low-E玻璃销量在700~800万平方米，销售均价在250元/平方米左右；大板镀膜销量超过1000万平方米，销售均价50多元/平方米。公司内部原片供应率在25%左右。
2014年一季度工程玻璃收入同比略有增长，毛利率有所回升，源于浮法玻璃价格下降。
精细玻璃业务
2013年公司出售深圳显示器件19%股权，让出控股权。2013年精细玻璃业务贡献利润超过2亿元，从年报披露看，精细玻璃业务2013年下半年收入同比下降20%左右，毛利率环比上半年亦有所下降，主要是下游超极本和PAD销量增速有所放缓，导致行业竞争加剧。
2014年起，公司将不再并表精细玻璃业务，后者将以投资收益形式贡献业绩。目前，电容式触摸屏产能维持180万片/年，原先价格在300多元/片，去年下半年以来，价格有所下降。ITO导电膜玻璃产能1800万片。
精细玻璃一期即ITO导电膜玻璃项目搬迁基本完成，后续项目开展将根据市场供需和技术发展决定。由于搬迁尚在进行中，2014年精细玻璃业务难有大起色。显示器件未来不排除单独上市的可能。
多晶硅
公司多晶硅6000吨项目在试运行，2014年1月销量400吨，预计全年产量做到3000吨。目前，多晶硅销售价格在160元/kg，达产时生产成本18美元/kg，三项费用在2~3美元/kg之间。2013年多晶硅计提资产减值准备1亿元。
超白压延玻璃
超白压延玻璃70%~80%是镀膜玻璃。吴江超白压延650t/d生产线于2014年2月底点火，还在烧窑，成本比一线和二线下降30%以上。目前总产能是（650+650）t/d。原片销售价格2300元/吨左右，毛利率26%~30%。镀膜玻璃价格3000多元/吨。
硅片、电池片及组件
电池片和组件产能300MV，2013年组件销量200多MV。目前毛利率10%以上，价格4.3元/W。宜昌300MV硅片项目将于2014年末投产，形成多晶硅-硅片-电池片-组件产业链。
股权激励
限制性股票激励行权价3.88元/股，但要求很高，2014~2016年扣非后净利增速不低于30%/40%/50%。2014年管理费用率摊销1.13亿元。
设备折旧、贷款利息率
设备折旧率提升预计将增加2014年折旧约1亿元。贷款利息率不到6%。
金刚玻璃股权
公司持有金刚玻璃股权8.33%，投资初始成本2300万元，暂时没有减持计划。
资本开支
2014年资本开支10多亿，主要用于吴江超白压延项目、清远超薄玻璃项目和成都节能玻璃项目等。
我们的感悟
我们在周报中持续看空普通浮法玻璃行业，源于行业潜在新增产能和库存压力较大，加之需求增速放缓，我们认为2014年价格将以下行为主。普通浮法玻璃行业大环境低迷将施压公司普通浮法玻璃业务，但同时工程玻璃业务将受益于上游原片价格持续下行，有利于盈利能力改善。
超薄玻璃业务有望走出独立行情，我们预计宜昌线将于2014年下半年起逐步贡献利润，此外，清远高性能项目如能按预期投产，超薄玻璃业务或将迎来大发展。太阳能业务中，多晶硅销量和销售价格同比均将显著提升；考虑低基数因素，电池片和组件业务同比亦将有所增长，太阳能业务全年业绩预计将同比继续改善。
另一方面，精细玻璃贡献之投资收益难有亮点，此外，折旧率提升以及管理费用摊薄都将影响业绩。我们认为2014年超薄玻璃、工程玻璃和太阳能业务有望成为公司业绩亮点。
