福耀玻璃：国际业务逐步进入收获期

 

        发展趋势3Q毛利虽下滑但好于预期，汇兑损益大幅提升。受到行业拖累，3Q收入同比下降2.3%，由于三季度国内汽车市场下滑，3Q公司毛利41%，环比2Q略下滑1.8个点，好于市场预期。公司在二季度末及时调整财务操作，持有美元外汇资产为公司三季度带来2.6亿的汇兑损益收入，体现了公司灵活准确的财务政策，公司财务政策的务实灵活有助于公司业务全球化的进程。

 

        受益行业回暖以及天然气价格的进一步下降。9.30后政府减半征收车辆购臵税，预计后期汽车行业增速有望逐步回升，国内汽车行业销量增速将有望回暖至10%左右。作为国内汽车玻璃龙头企业，福耀将受益于下游整车销售回升，此外，我们预计近期国内天然气价格下调幅度有望达到20%~30%。根据我们测算，国内天然气价格每次下降10%，公司毛利率将增加1.5个点，净利增速将增加2.5个百分点左右。公司盈利增速将进一步回升。

 

        国际业务逐步进入收割期，稳健推动业绩增长。美国汽车玻璃300万套将于今年年底投产，俄罗斯汽车玻璃二期也将于4Q16建成投产，新增200万套产能。目前福耀在美国已经接手200万套订单，我们相信美国工厂投产之后产能利用率和毛利都将持续向好，国际业务的扩张将成为公司未来业绩增长的主要动力。

 

        盈利预测我们维持公司2015E/2016E净利润预测为26.2亿/31.5亿，同比增速17.9%/20.4%。

 

        估值与建议我们持续看好国内汽车行业回暖、天然气价格下降以及国际业务逐渐投产带来的多重业绩驱动力，我们维持公司2015e/2016eEPS分别为1.04和1.26元，维持福耀玻璃A股目标价22元，对应2016e17xPE，维持推荐。首次覆盖福耀H股，给予推荐评级和22港币目标价，对应2016e14xP/E。