信义玻璃：2015年业绩胜市场预期;浮法玻璃业务带来惊喜

      信义玻璃公布了不俗的2015年业绩，优于市场预期。我们认为，今次业绩令人惊喜的地方主要是浮法玻璃出现强于预期的复苏，该业务2015下半年的毛利率达到12.9％，高于我们预期的10.5％，主要由于产品组合改善和原材料价格下降。由于公司的现金流入强劲和资本开支已见顶，公司还上调了派息比率，末期股息收益率达到3.7％。对于浮法玻璃业务的前景，管理层作出了正面指引，并认为2016年行业产能将下降3-5％，而浮法玻璃业务的平均售价将上涨5-10％。随着在2016年全球后市场汽车玻璃需求回升、低辐射玻璃的普及性增加、中国浮法玻璃市场的产能合理化，我们预计信义玻璃2016至2017年的收入及利润将实现稳健增长。我们亦预计，在浮法玻璃业务持续复苏下，市场对该公司的看法将变得愈来愈正面。股价催化剂包括(1)政府就浮法玻璃行业去产能公布更多细节；(2)天然气价格进一步下调；(3)信义光能公布发展计划的细节。在公司公布业绩后，公司股价可能会出现获利回吐，我们认为这为投资者带来了买入的机会。公司目前的2016年市盈率为8.0倍。由于公司估值不高，我们维持目标价5.75港元不变，维持买入评级。