福耀玻璃：2015年业绩喜忧参半,长期增长动力犹存

发布日期：2016-03-25 09:50 浏览次数：748

公司2015净利润同比增长20%至26.1亿元，符合我们预期，高于市场预期3%。公司每股派息0.75元，派息率高达72%。2015年公司面临负面因素包括：国内业务受汽车行业增长放缓影响，收入增长6.4%，但高于汽车行业增速的3.2%，得益于公司市场份额扩张及高端产品占比上升。海外收入增长4.1%，增速放缓受客户生产车型切换周期的影响及全球经济低迷影响。正面因素包括：高附加值产品占比上升至30%；公司在市场环境不利的环境下毛利率上升0.03个百分点；成本控制得力，销售费用率及财务费用率显著下降；人民币相对美元贬值，令公司获得近4.6亿元的汇兑收益。

海外生产2016启动，2017-18有望快速发展

海外战略方面，公司在美国和俄罗斯分别形成300万套和100万套的产能，产品已于2015年完成当地产品认证，2016年开始量产。海外项目为公司补充新的增长动力，有利于公司海外业务(含出口及海外生产)重拾增长动力。由于海外工厂生产存在爬坡过程，预计2016年海外工厂产能利用率在55-60%，2017-18年将进入海外生产进入快速发展期。

诸多有利因素支持业绩增长

国内方面，购置税减半政策令2016年中国汽车市场回暖，带动公司下游客户的汽车产量。生产成本方面，2015年底实施的天然气价格下调的正面影响在2016年得以体现，预计公司毛利润率有望提升。产品结构来看，公司的海外市场产品毛利率比国内产品低约4.1个百分点，主要因为海外产品的高附加值产品占比相对低，未来公司将改善海外产品的结构，公司的整体售价和毛利率还有上升的空间。公司对银行贷款成本的议价能力强，再加上降息周期背景下，预计公司的财务成本还有下降的空间。

盈利预测及估值

下调2016-2017E净利润预测1.6%和1.7%，低于市场一致预期，以反映海外工厂开办费用以及公司在高端产品研发投入增加的影响。考虑到公司的龙头地位，长期增长可见度高以及高派息率的优势，我们维持公司买入评级，维持目标价20.00港元，相当于14.5x FY16P/E，接近于国际汽车玻璃制造商平均估值水平(14.3x FY16P/E)。招商证券(香港)有限公司

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