福耀玻璃:16年下半年美国业务有望扭亏为盈

　　

　　  1）汽车玻璃销量跟随行业增长；

　　

　　  2）平均售价上涨；

　　

　　  3）天然气降价效应。

　　

　　  海外业务方面，我们预计美国业务随着产量爬坡和产能利用率提升，下半年有望扭亏；俄罗斯方面，如果考虑卢布反弹带来的汇兑收益，我们估计上半年已经盈利。总体来看，在为期两年的部署之后，我们相信福耀的全球化战略将逐步进入收获期。我们认为目前公司获取的北美OEM的新订单饱满，有望支撑未来2-3年内在北美区域的市占率达到20%（相比2015年的不足10%翻倍）。考虑到海外业务的确定性扩张和较高的股息率，维持买入评级。

　　

　　  国内市场：我们预计今年国内业务的增长将由以下几方面因素所拉动：

　　

　　  1）销量增长预计与行业平均水平大体一致；

　　

　　  2）平均售价上涨3-4%；

　　

　　  3）毛利率提升主要来自于产品升级和去年11月天然气价格下调。

　　

　　  美国业务：2015年底已建成300万套的汽车玻璃产能，目前另有250万套产能在建（计划在17年3季度完成）。届时在美国的年产能将达到550万套；公司目标在北美市场的占有率达到20%。利润贡献方面，我们认为16年上半年美国基地可能还将录得亏损，但下半年随着产量上升和利用率提高，其有望扭亏为盈。

　　

　　  俄罗斯业务：如果计入卢布升值带来的汇兑收益，我们估计今年上半年福耀的俄罗斯业务已经实现了盈利。全年来看，管理层目标俄罗斯核心业务扭亏为盈，预计产能利用率达到55-60%。考虑到俄罗斯需求低迷（预计还将持续2-3年），公司将其俄罗斯基地的定位调整为向欧洲市场扩张的桥头堡。

　　

　　  资本开支和融资计划：2016年资本性支出依然保持30亿人民币以上的高位。但是，我们预计从2017年开始，随着新建产能逐步完工，资本性支出将逐步降低。此外，我们认为公司发行A股公司债（不超过60亿人民币）将进一步优化公司财务结构、降低融资成本。由于拥有AAA评级，我们估计公司可以3%的利率发行公司长期债。