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毛利率下降，业绩低点。公司2017年上半年共实现营业收入人民币1，446百万元，同比下降5%；归母净利润为208百万元，同比下降37.4%；EPS为人民币11.54分，同比下降37.3%。公司派中期股息每股2.4分人民币。公司收入下降主要是由于光伏玻璃销售价格同比下降超过10%所致，唯部分被浮法玻璃和工程玻璃业务增长所抵消；业绩下降大幅高于收入，主要是由于光伏玻璃毛利率大幅下降，以及其他玻璃业务的能源和原材料成本上升所致。
光伏玻璃毛利率从周期高点回归稳态。2017年上半年由于价格总体向下，未出现任何提价现象、以及原材料纯碱和能源价格同比上涨，使得期内毛利率大幅下降至30.7%（我们测算上半年公司光伏玻璃出厂价格平均约27.2元/平米，下半年至今平均价格约26.5元/平米）。综合考虑行业供需以及竞争格局等因素，我们认为25%-35%是未来公司光伏玻璃毛利率的稳定区间。公司目前光伏玻璃毛利率属于中低水平，预计后期随着行业供需结构转好、安徽新产能（全部为1，000吨/天大窑炉）逐步投放以及越南工厂（毛利率较中国大陆工厂高）于2018年投产，光伏玻璃毛利率有望缓慢提升。上半年公司光伏玻璃贡献营业收入1，011百万港元，同比下降12.6%；毛利润约311百万港元，同比下降35.8%。
我们的观点：福莱特玻璃受限于资金及其他条件，公司近2-3年来产能扩充速度较慢，导致业绩出现下降，我们预计2017年全年将是公司的业绩低点，2018年随着新产能投放将恢复快速增长。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为人民币3，082、4，376和6，271百万元，净利润分别为444、621和831百万元，EPS分别为0.25、0.34和0.46元，对应目前股价P/E分别为4.7倍、3.4倍和2.5倍，我们维持公司的目标价2.23港元和“买入”评级不变，公司显著低估，建议投资者积极关注。
