​信义—缔造世界浮法玻璃“帝国时代”

 

　　因此，机构上调公司2017-19年净利润分别为39.12、47.38、57.83亿港元,对应eps为0.97、1.18、1.44港元，上调目标价至11.76港元，维持“增持”评级。

 

　　与众不同的观点

 

　　“当凯撒跨过卢比孔河，一个时代开始了”

 

　　国泰君安认为，世界玻璃工业未来或将进入中国企业主导的“帝国时代”，信义玻璃是或将沿福耀玻璃路径成长的龙头：

 

　　其一、2018年起国内严格执行排污许可证，且2018年6月1日新的平板玻璃排放标准即将施行，使得明年开始的未来3年，国内平板玻璃行业可能会产生供给缺口。

 

　　其二、信义开启的国际化恰逢其时，已步入全球成长的轨道，考虑到产品可贸易性，未来的玻璃行业研究视角已经不能局限于国内，站在全球的视角，海外建厂将愈加获得国际比较优势，进而改变甚至颠覆全球及国内的玻璃工业的格局。

 

　　价值被低估，估值业绩有望双升

 

　　信义主业分为浮法玻璃、汽车玻璃和建筑玻璃三大板块，业务形成除上游原材料外的玻璃产业链通路，且每块业务皆为龙头（浮法产能国内最大且定位高档玻璃，汽车后装市场玻璃市场份额最大，建筑玻璃国内市占率仅次于南玻）。

 

　　公司属沪深港通标的，通过对比同处玻璃产业链的南玻、旗滨及福耀，公司价值被低估，考虑到其高股息率以及海外扩张带来的成长性，国泰君安认为其估值业绩有望迎来双升。

全球浮法工业或进入“中国制造时代”

 

　　当前世界平板玻璃工业建立在浮法工艺基础之上，与传统平拉法和引上法相比，浮法提升了自动化水平和单体产能规模，实现了成本的显着下降。自1950年代至今，以及可见的未来，人类社会主流的建筑及汽车玻璃的工艺依然将基于浮法。

 

　　浮法工艺稳定且实现了大规模工业化生产，自中国“洛阳浮法”80年代初诞生以来，经过近40年的快速发展，在重资产属性的玻璃工业，中国企业的全套国产化装备技术及生产效率已经具备明显的国际比较优势。

 

　　国内供给侧改革收紧新建产线和环保趋严令成本增加的双重驱动下，国内格局将基本稳定，而环保及能源和人工成本的上升，国际化成了必然的出路，未来国内浮法行业格局不能仅仅局限于国内市场，将由全球比较优势重构。

 

　　而海外低廉的成本、大规模自动化的生产组织为“走出去”的中国企业带来机遇，未来信义玻璃等优秀的中国制造业龙头在收获全球成长的同时，将实现对国内市场格局的变革。

 

　　国内格局稳定，排污许可证及排放新规或令供给出现缺口

 

　　浮法玻璃下游需求主要是地产（约70%）和汽车（约15-20%）及一部分出口，需求随地产施工及竣工面积的扰动变化。当前国内需求进入成熟期或将维持稳定，而供给侧改革和环保趋严的大背景下，政府收紧新建生产线，若环保排污许可证全国大范围推行，以及2018年6月1日环保新规的执行，行业或将出现供给缺口。

　同时，政府亦加大对批建不符产线的查处力度，重点治理批小建大、燃煤弃气等遗留问题。

 

　　政府监管叠加高复产成本，关停产能难以复产。一方面，政府重视监管，产线关停后复产难以获批；另一方面，环保高压下企业复产成本增加，银行收紧对玻璃等产能过剩行业的融资贷款，此次退出的产能很难再次投产。

全球化全球化——国际比较优势下的“海外加工厂”

 

　　海外平板玻璃需求金额约是中国的22倍，产品定位更高端化。美国The Freedonia Group的调研显示，2013年全球平板玻璃总需求约720亿美元，其中中国平板玻璃需求约为218亿美元，占比30%。

 

　　其预测2018年全球平板玻璃总需求将增至1023亿美元，而中国占比将提升至37%约为379.5亿美元，相应而言，海外玻璃需求约为643.5亿美元，是中国的2倍。而从生产线来看，中国幕墙网的数据显示2013年全球共432条运行线，其中243条在中国，占比超过50%。需求金额与产线数量占比的偏差说明海外玻璃定位更高端，售价更高。