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毛利率有所下降,销售与管理费用率改善:1Q18公司毛利率为41.9%,下降2.2个百分点,我们判断,可能是国内增速放缓,海外收入占比提高,而美国工厂目前毛利率低于国内毛利率所致,另外,汇兑也会对出口的毛利率造成一定影响。财务费用率增加5个百分点,主要是汇兑损失造成,销售费用率和管理费用率分别为6.8%和13.5%,同比下降0.7和1个百分点。
产品升级提高ASP,美国业务积极推进:2018年,国内汽车行业增速放缓,福耀将凭借高附加值玻璃渗透率的提升,提高公司产品的ASP,预计福耀在国内收入的增速也将持续高于行业的增速。预计本溪的两条浮法玻璃产线将在6月和9月分别点火,增加浮法玻璃的供应能力。美国工厂目前在积极推进中,预计18年福耀美国汽车玻璃工厂销量有望达到330万辆,盈利能力将进一步提升。
盈利预测与投资建议:预计2018年美国公司盈利能力将进一步提高,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品的ASP。考虑到汇率可能造成的影响,调整对公司业绩预测,2018~2020年的EPS为1.47元、1.85元和2.05元(原盈利预测为1.62元、1.87元和2.06元),维持“推荐”评级。
风险提示:1)美国公司盈利不及预期:如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢,其盈利能力提高的速度可能不及预期;2)国内市场放缓:如果国内汽车行业需求下降,将对国内业务造成不利影响。3)原材料成本提高:如果纯碱和天然气价格继续上升,将在一定程度上影响公司的毛利率。
