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需求仍未启动,企业库存仍处历史高位(历史平均为7天,当前约为10天)。
企业普遍反映目前下游客户(终端需求、加工厂、经销商)需求仍然低迷,有部分经销商还没有开始上班,订单不足。一方面有季节性的影响,更多地还是整体宏观调控导致需求不振。截止到2月中旬,多数企业目前库存处于高位,约为10天,历史平均约为7天,预计库存达到15天就要考虑在当前低价上再折价销售,若超过20-25天,则需考虑停窑,但这种情况发生可能性较小。
价格接近现金成本,预计1个月内仍将维持低位,下跌空间较小(5-10%)。华东地区玻璃成本较华中、西南等具有资源优势的地方相对较贵,预计生产成本为60-65元/重箱,完全成本为78-83元/重箱。当前玻璃售价约为65-70元/重箱,已接近每重箱现金成本,目前部分企业每重箱亏损或高达10元以上,即一条600t/d的生产线一个月要亏损近500-600万元。企业预计未来1个月内价格仍将维持低位,或小幅下滑,但考虑到目前玻璃企业全面亏损严重,行业盈利处于历史底部,短期内价格下跌空间较小,最多在5-10%之间。
企业认为2012年浮白合理均价为75-80元/重箱,中小企业处于资金链断裂的边缘,预计未来停窑线将增加。截止到2月中旬,江浙地区大多中小玻璃企业处于持续严重亏损以及停窑之间的抉择,企业也出现不少返利以及暗降手段来增加销量回笼资金,考虑到重油价格处于高位、江浙天然气价格相对西部较高,企业资金压力较大,我们认为企业的这种短期行为不可持续。据悉,本周有3条中小玻璃企业生产线因价格低于现金成本不堪重负而放水。但资金充裕的企业会坚持亏损生产,期望能够坚持到需求转好。短期内若需求没有超预期的增长,预计仍将会有生产线线停产。目前企业仍对下半年市场需求抱有一定信心,认为2012年全年玻璃合理均价为75-80元/重箱。
深加工玻璃需求也一定程度下滑,但相对浮法而言较为稳定。截止到2月中旬来看,Low-e、超薄以及其他深加工产品下游需求相对浮白而言较为稳定,毛利仍能稳定,能做到有一定盈利贡献,但是总体上还是受到了行业的影响,销量上有一定的下滑。
维持“行业盈利底部,关注去库存进展,静待需求变化”观点。主要推荐公司:南玻A(维持“买入”评级)、旗滨集团(维持“增持”评级)。我们仍然维持之前观点①行业目前仍旧处于盈利底部区域;②短期供需或将改善,但玻璃价格回升幅度及速度可能较小、较慢;③未来仍将会有新的生产线停窑;④中长期地产需求仍然较难判断,仍需持续跟踪地产竣工面积以及销售面积等指标。
公司投资逻辑:侧重寻找业绩高弹性并具有整合或深加工技术优势的公司。预计南玻11-13年EPS为0.62/0.76/0.98元,对应PE为18/14/11,维持“买入”评级;旗滨11-13年EPS为0.32/0.36/0.44元,对应EPS为27/23/19,维持“增持”评级。
