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3月中旬市场需求环比略有好转,但仍然较弱,启动仍属缓慢,部分地区企业库存仍然缓慢增加,行业库存、停窑率分别为3016万重箱、24.7%,环比分别增长100万重箱及持平,两者均处于历史最高点。玻璃平均价格(4mm)为64.8元/重箱,环比下跌2.7元/重箱,幅度为4.0%,当前价格除华中价格略高于11年12月最差水平外,其他地区价格均已经低于之前最差水平,行业盈利再次触底。我们预计当前行业毛利率也是历史新低(约为0.08%),价格下行空间较小。未来可能会有若干生产线停窑,改善供给压力,未来仍需关注下游季节性回暖所带来的需求变化。
我们维持观点:行业盈利处于底部,预计后期一方面由于停窑率继续上升,供给日渐下滑,另一方面若市场需求季节性启动,则将短期内对价格起到企稳支撑并提高行业盈利水平,而后续趋势性需求反转仍需关注下有地产变化情况。
主要指标跟踪:停窑率(24.7%,环比持平,历史高点)、毛利率(0.08%)、库存(3016万重箱,环比增加100万重箱,历史高点)、固定投资增速、地产销售面积增速。
主要推荐公司:南玻A(“买入”评级)、旗滨集团(“增持”评级)。
价格下滑至短期低点,需求启动仍然缓慢
3月中旬市场需求环比略有好转,但仍然较弱,启动仍属缓慢,部分地区企业库存仍然缓慢增加,各地价格除河南外均有下滑,当前价格除河南价格略高于11年12月最差水平外,其他地区价格均已经低于之前最差水平,行业盈利再次触底。3月中旬,五大城市(北京、秦皇岛、西安、上海、广州)4mm玻璃均价为64.8元/重箱,环比下跌2.7元/重箱,幅度为4.0%。(3月上旬均价为67.5元/重箱)。其中广州价格下跌最多,为5元/重箱(幅度-6.67%)。
玻璃-纯碱重油差大幅收窄,盈利新低
3月中旬,由于均价下滑幅度较大,成本价格环比仅略有下滑,玻璃-纯碱重油差环比下跌2.4元/重箱至0.1元/重箱(3月上旬为2.5元/重箱),环比下跌96%,创短期历史新低。我们预计纯碱价格未来仍将维持低位,而重油仍将高位震荡。
价格下行空间较小,库存创历史新高,静待转暖
截止到3月中旬,市场需求启动略缓,略低于我们预期。行业库存攀升至3016万重箱,创历史新高,超过06年2月的3008万重箱。近期企业出货量虽比前期稳定,但仍处在价格低迷期,各地区小型会议不断,主题基本是讨论如何稳定价格,预计3月中旬毛利率为0.08%,中小企业亏损进一步加重,盈利再破短期历史新低。我们认为,目前玻璃价格大多区域已经属于跌无可跌的状态,下调空间极其有限。
玻璃板块及重点关注公司估值
3月中旬(截止到3月21日),申万玻璃制造指数跑输沪深300指数3.28个百分点,玻璃板块11年绝对PE为21.5倍。重点关注公司方面,南玻A,旗滨集团2011年PE分别为18倍、27倍,维持“买入”和“增持”评级。
