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1、建材行业指数1 季度先扬后抑，4 月以来走强。(1)建材行业指数1季度整体涨幅略差于上证指数，但在年初至3 月中旬的反弹行情中，具有较好表现，原因在于宏观政策预调微调、地产政策触底回升。而玻璃股走势强于水泥股的原因在于：玻璃行业处于景气底部，价格回暖对毛利率的弹性好于水泥行业；同时地产需求在玻璃行业中的比重高于水泥行业，因此玻璃行业受益更高。(2)3 月中旬，地产政策进一步放松预期破灭，建材股加速回落。(3)地产行业进入价跌量涨阶段，销量持续回升，同时铁路等基建投资重启，4 月建材股走强。
2、下游需求放缓，盈利能力下滑。(1)水泥下游需求启动缓慢、库存处于高位，水泥价格延续11 年以来的下滑态势，1 季度均价同比下跌30.6元，相比年初下跌7.2 元。(2)玻璃库存快速攀升，2 月末同比增长52%；玻璃价格从10 年11 月高点一路下跌，目前处于底部区间。1 季报业绩预告南玻A净利润下滑71%、中航三鑫预亏2000-3000 万元。
3、关注政策预调微调带来的投资机会，关注下游需求回暖进程。(1)我们在报告中多次强调，地产政策回暖是大概率事件，从而拉动建材远期需求。首套房贷的利率优惠政策的落实、房价理性回归，带动地产销量持续回暖，在改善房企资金链的同时，地产政策底部放松的预期正在实现。
上半年大部分开发商以去库存为主，完成手中在建项目、加快销售进度，拿地谨慎。土地市场的低迷，对地方财政带来较大压力，从而促进地产政策微调。(2)经济增速放缓下，政策预调微调进度加快，铁路等基建投资重启提升日程，水利投资有望进一步加快。政府要求基建投资保持适度规模，加快铁路建设资金落实，确保国家重大在建续建项目资金需求，推进“十二五”规划重大项目按期实施。基建投资重启的力度及进程，取决于资金到位情况。
4、给予水泥、玻璃行业“看好”评级，建议关注：①宏观政策预调微调，尤其是基建投资重启进程，②地产调控政策微调以及销售、新开工面积等基本面数据变化；③区域协同及执行效果。投资标的方面，看好冀东水泥、四川双马、海螺水泥、亚泰集团、南玻A、旗滨集团。
5、风险提示：地产调控政策、基建启动慢于预期、企业协同执行效果低于预期。
