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分子端,因对2018年需求端的担忧,12月水泥股走势和基本面严重背离,催生预期差;分母端,金融监管阶段性缓和以及央行“临时准备金动用安排”带来无风险利率阶段性下行,流动性短期边际改善。
水泥:拉长看高ROE可持续将带来行业估值提升。我们提示现阶段水泥股的上涨逻辑应跳出涨价范畴,从EPS主导切入PE驱动。水泥行业传统规律是价格二四季度上扬,一三季度回调,我们统计了历史上仅有的两个旺季限产年度2010年和2016年,发现这两个年度四季度和开年一季度的价格基本持平,但因为10年的限产是昙花一现,所以11年尾部价格出现了回落,而16年的限产紧跟着的是2017年供给侧贯穿全年,所以带来了水泥行情的高红利,这意味如果供给侧强势可持续水泥价格规律有望重塑,全年均价或上一个台阶。根据中央经济工作会议表态,供给侧改革和环保依然是2018年的主旋律;而需求端,一方面,政府一改“抑制房地产泡沫”的表述而转为“差异化调控”,态度出现积极变化;另一方面,2018年580万套的棚改计划超市场预期,后续地产投资韧性有支持。我们认为,受益于供给侧强势,未来几年水泥行业的贝塔属性会大幅削弱,高盈利可持续性验证后将带来估值提升。
玻璃:低调超预期,2018或接棒水泥行情。相较于水泥的高调涨价,玻璃在低调的超预期。2018年,我们认为玻璃将接棒水泥,弹性在建材行业独领风骚:(1)玻璃行业要求在2017年底前在全国范围核发排污许可证,截至目前,累计12条浮法产线被通知关停,约占全国在产产能的5%;此外,仍有23%产线未进行申请,后续停产范围有望进一步蔓延。(2)玻璃因行业属性通常7年左右需要经历冷修周期,2010年-2014年是上一轮产能的投放高峰,因此我们判断未来几年或现冷修峰值,进一步压缩供给。(3)2017年6月环保部出台大气污染物排放标准征求意见稿,其中玻璃行业提出将颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别从50、400、700mg/m3压缩到20、100、400mg/m3,标准大幅提高,今年新标或将出台,我们认为,一旦政策落实,环保标准的提高将通过成本端加速落后产能出清,边际影响不亚于今年水泥的四季度行情。
投资建议:2017水泥价格高位收官,2018年春季躁动水泥先行,我们提示相较于博弈年报超预期更应该关注水泥股的中期逻辑,供给侧强势背景下,我们看好水泥高盈利可持续性验证后将带来估值提升。水泥我们依然首推攻守兼备的行业龙头海螺水泥,业绩弹性的万年青以及2018年需求侧具备高弹性的稀缺标的祁连山。玻璃方面,我们认为2018年或将成为玻璃行业供给侧改革的元年,供给端超预期博弈叠加成本端回调预期下,业绩有望呈现高弹性,首推信义玻璃、旗滨集团。
