秀强股份：彩晶玻璃产能释放 光伏增长极凸显

      事件：
　　
　　秀强股份(300160,股吧)公布了2011年业绩快报，公司2011年实现营业总收入79,561.07万元，同比增长25.87%；营业利润11,326.30万元，同比增长了71.04%；利润总额11,387.39万元，同比增长了64.06%；归属于母公司的净利润9,765.56万元，同比增长64.12%，实现EPS1.07，同比增长25.88%。基本符合预期。
　　
　　点评：
　　
　　彩晶玻璃项目产能释放，产品结构高端化
　　
　　公司是国内家电玻璃规模最大、市场占有率排名第一的玻璃深加工企业。家电玻璃是公司原来主要的业务，最初以家电层架与家电盖板玻璃为主。从2007年开始，彩晶玻璃业绩贡献逐步提升，2009年超越家电层架玻璃，成为公司利润占比最大的产品。为世界主要白电品牌海尔、惠而浦（占其90%）、三星（占其90%）、LG（占其70%）、松下（占其100%）、新飞、美的、格力等主要供应商之一，龙头地位稳固。公司在冰箱层架市场占有率为37.1%，第二名为17%；公司在彩晶玻璃市场占有率为38.3%，第二名为8.3%。公司年产150万平米彩晶玻璃项目产能释放，彩晶玻璃的产能将由280万平上升至430万平，产销量增加，高端化趋势显现，毛利率水平趋于稳定。受益于公司市场地位和生产成本的降低，家电玻璃的综合毛利水平由2010年的27%增长到11年的30%。
　　
　　光伏市场增长极凸显，公司光伏太阳能玻璃扩产
　　
　　截至2011年底，我国光伏装机量仅有2.9GW左右，未来4年内我国光伏装机量年均复合增长率为51%。2015年我国将成为世界最大光伏应用市场，而到2020年光伏装机量有望达到50GW。公司向光伏玻璃加工领域的拓展效果开始显现，减反膜迅速成长为公司第二大产品，营业利润达到20.5%。
　　
　　主要原材料玻璃的价格下降，提振营业利润
　　
　　玻璃是公司的主要原材料，公司产品成本受玻璃价格影响较大，玻璃成本占总成本的比例在40%以上,其中家电盖板玻璃、建筑玻璃和太阳能玻璃的玻璃成本占总成本的比例达到了60%以上。玻璃行业是完全市场化的行业，在总体产能过剩及需求不振的背景下，玻璃的市场价格处于下行区间，在主要原料价格11年下半年出现下跌的情况下，公司产品的综合毛利水平将超过28%，2012年平板玻璃产能过剩的状态仍将延续，公司毛利率将得以提振。
　　
　　盈利预测及评级
　　
　　预计公司2012年、2013年每股收益为1.27元、1.72元。考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2012年21倍PE较为合理，给予公司“增持”评级。
　　
　　风险提示
　　
　　家电需求低迷；竞争白炽化。