建材行业周报:华东水泥大面积限产,玻璃市场

      四川水泥市场在汶川地震之后产能急剧膨胀，2009年新投产产能/2008年产量为62。16%，2010年新投产产能/2010年产量仍超过30%，同时该地区市场集中度较低，目前CR10不到40%，我们判断，今年该地区供求形式依然较为严峻，但不排除出现大面积限电的情况下价格的回升。
　　华东大部分地区已经渡过梅雨季节，我们认为，由于天气的转好，需求将逐渐恢复，而7月份华东、华中大面积的（江苏、浙江、湖北、安徽、山东）限产保价，加上用电高峰到来时限电导致的被动限产，水泥供求关系环比改善，因此短期价格可维持稳定。在限电、企业协同主动限产因素的作用下，我们判断，全年价格依然可以维持高位，在进入4季度旺季之后，价格可能回升至此次下跌前水平。
　　我们依然坚持近期以来的观点：今年新增1000万套保障房（新开工可能低于此数）是政治任务，虽有延迟但依然能实现，可以对冲商品房投资下滑的风险，而基建投资增速回落本来就在预期之中，回落幅度不会很大，因此对未来水泥需求不必过于担心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估计还要持续1-2个月左右）正好和用电旺季重叠，电力紧张和企业主动协同引发的限产对水泥价格有支撑。随着三季度保障房的大量开工，水泥需求将复苏。
　　保障房加快建设的消息刺激水泥股在近一个月快速反弹，估值从之前的2011年10-12倍PE回升到12-15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股价可能难以继续大涨，但就中期（2-6个月）而言，目前水泥行业估值依然不高，今年盈利有保障，可能会再超预期，因此我们维持对水泥行业的乐观看法和“增持”评级，目前重点推荐的水泥股排序为：海螺水泥、巢东股份、华新水泥、亚泰集团、金隅股份等河北水泥股、塔牌集团。
　　风险提示：主要风险来自于水泥价格的回落大幅超越市场预期。
　　玻璃行业行业观点
　　我们上周再次对广东的部分玻璃生产企业（非上市）及经销商进行了草根调研。广东是全国玻璃的集散地之一，珠三角市场也是各大玻璃企业必争之地，广东的玻璃产能也居于全国前列，从历史上来看，广东市场可以作为全国玻璃市场的风向标。
　　我们在调研中发现：目前广东地区普通白玻主流产品的含税价格在1620-1640元/吨（含税），综合成本将近1580元/吨（含税），大部分企业处于微利状态，去年同期的价格在2000元/吨左右（含税），2010年最高为2400元/吨（基本上是历史最高位）。华东玻璃企业出厂价约1300余元/吨（含税），运到广东运费约200元/吨，河北沙河运至广东运费约400元/吨，沙河一个月前最低1100元/吨（含税），目前约1200元/吨（含税）。广东缺少石英砂，且燃料成本较高，因此生产成本较高，华南玻璃市场容易受到外地玻璃的冲击，联手保价较难。
　　我们调研的生产企业目前库位均较高（8成以上），而玻璃熔窑不可能轻易停产（停窑冷修最快3-4个月，一般为半年可完成，花费约数千万至1亿元），被调研的玻璃企业表示在库存压力下，有较强的冲动杀价跑量。
　　综合我们从企业了解到的情况，我们认为，金融危机时出现的玻璃价格迅速下跌后迅速反转的行情难以再度重演，下半年玻璃价格或低位徘徊，“温水煮青蛙”的行情可能延续一段时间，原因主要有以下几点：
　　08年出现的金融危机令内外需迅速下降，玻璃企业库存大幅上升，价格迅速跌至盈亏平衡线下，大量企业在对经济的预期极度悲观的情况下，选择停窑。
　　国家对房地产、汽车的刺激政策在09年开始显现，而企业大量停窑的结果令供给缺口5年首现，由于玻璃窑复产一般需半年的时间，供不应求的情况下，玻璃价格在09年3月开始的2-3个月内由谷底（约900元/吨）接近翻倍。
　　玻璃生产企业在2009年下半年-2010年的获得了较为丰厚的利润，即使目前微利甚至小幅亏损也仍可维持生产，且不存在对未来经济极度悲观的预期，价格不出现大幅下跌（再跌10%以上）的情况下，预计不会选择停窑（停窑再复产将花费数千万至上亿，更换耐火材料等费用）。
　　玻璃生产线的国产化，令生产线投资成本迅速下行（600T/D生产线的总投资在2亿余元左右，实际出资约1亿元。在河北沙河总投资仅需1亿元），2009-2010年的景气使得大量企业涌入。
　　今年上半年新点火的生产线将主要的下半年贡献产能（全国上半年14条生产线，预计下半年还有14-18条左右，今年新点火生产线超过去年），我们调研中了解到部分已经建成的生产线并未点火，那么即便需求启动，大量产能的释放将令价格难以迅速提升，而今年再次出现力度能达到08年底的对房地产、汽车消费的刺激政策的概率不大。
　　离线LOW—E也同样面临产能集中释放的问题，但LOW—E玻璃品牌效应明显，南玻、信义等一线品牌跌价空间有限，格兰特、龙飞（洛玻）、众友等二线品牌或面临一轮厮杀。相比较而言，在线LOW—E，建筑超白玻璃，特殊颜色玻璃价格坚挺，市场景气度较高。这验证了我们年初时对今年全年普通浮法景气下行的判断。
　　对于保障房对玻璃需求的拉动，目前尚难看出成效，生产企业和经销商对全年并不乐观，我们认为，保障房的开工集中在三季度，并且通常开工4-5个月后，建筑商才会开始订购玻璃，因此保障房对今年普通浮法玻璃景气度的改善作用并不会很明显。
　　我们认为2011年，光伏、LOW-E玻璃、触摸屏等非传统业务将成影响股价的决定性因素，建议关注具备技术优势的上市公司，重点推荐在传统浮法玻璃业务之外有较大发展空间的南玻A（000012）。