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产业链供需错配
今年以来，纯碱价格呈现明显的下跌趋势，SA2009合约自年初的1600元/吨附近一路下跌至三季度的1300元/吨以下，尤其是二季度以来的表现与下游玻璃期货可谓大相径庭。根本原因在于产业链上下游之间的供需错配。2017年以来，在环保力度加大的背景下，国内玻璃行业产能增速呈现下滑态势，尤其是作为“玻璃重镇”的河北沙河地区减产力度空前，在产玻璃生产线数量几近腰斩。与此同时，纯碱行业却仍处于扩产周期中。有关数据显示，2019年全国纯碱产能为3339万吨，同比增长8.44%，增速创2011年以来新高。此外，今年二季度河北地区展开新一轮限产，沙河及周边地区单季度关停的玻璃生产线数量达7条，导致短期内纯碱需求骤降，而同期纯碱企业减产力度相对不足。大小周期下的供需错配，使得纯碱行业景气度持续下滑。
需求端有望复苏
最新数据显示，1—7月房地产投资、新开工及施工面积等指标均较上半年有所改善。作为房地产后周期的典型品种，下半年玻璃需求被市场普遍看好，刚需呈现季节性回暖趋势。在基本面改善和市场预期的刺激下，8月以来玻璃期价持续走高，进一步刺激贸易商投机需求的爆发。玻璃生产企业库存持续回落，同时市场价格的不断上涨也打开了玻璃企业盈利的增长空间。在利润驱动下，玻璃企业增产意愿大增，6月开始全国玻璃生产线点火数量明显超过冷修数量，截至8月中旬在产产能净增约6500吨/日，带动纯碱需求增加约1300吨/日。在玻璃价格上涨及产量增长的背景下，下半年纯碱需求有望加快复苏。
供给端压力犹存
中期来看，纯碱价格上行依然面临较大的阻力。一方面，当前库存同比仍偏高，制约纯碱企业涨价。截至8月13日当周，全国纯碱企业库存仍高达100.84万吨，较去年同期增长174.25%。此外，期货高升水吸引了诸多套利商参与交割，当前仅交易所仓单数量便在20万吨以上(含有效预报)，隐性库存压力不容小觑。另一方面，相比近几年玻璃行业大刀阔斧般地淘汰落后产能，纯碱行业产能出清力度依然不足。在面临全行业亏损之际，尽管多家纯碱企业降负停车，但也仅是短期的减产，而非真正意义的去产能。6月以来，纯碱行业开工率总体保持回升态势，8月已接近去年同期水平。这将对冲下游需求回暖带来的利好，从而制约纯碱价格上涨空间。
总之，在下游玻璃市场供需双增的带动下，后市纯碱市场复苏可期。但供给端利空尤其是产能出清力度不足或拖累纯碱价格上行空间。
