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近期宏观利空冲击下，大宗商品出现普遍大跌，前期基本面较好的纯碱也出现大跌。为更好地了解纯碱上中下游的情况，我们前往山东等地进行了实地走访调研，覆盖了纯碱玻璃生产企业和纯碱贸易商、玻璃深加工等相关企业。整体来看，年内纯碱供需偏紧格局或延续，但价格并不十分乐观，中长期价格走弱风险较大。玻璃短期高库存压力巨大，但下半年需求或有改善，带动价格小幅反弹。以下是调研报告详情。
调研综述
1.调研时间：2022年7月25日—7月29日
2.调研对象：山东等地区纯碱、玻璃生产企业及纯碱贸易商、玻璃深加工企业
3.调研结论：通过本次走访调研，可以明显感觉到市场对于玻璃行情是有短期期待的，但中长期走弱的观点较为一致。玻璃九、十月份为传统旺季，即使当前房地产行业疲软，九、十月份的需求也将好于上半年，或带动价格反弹至成本线上方。中长期玻璃价格跟随房地产行业进入下行周期维持弱势运行概率较大，后期行业可能维持亏损以出清过剩产能。
多数企业认为短中期纯碱现货供需偏紧的格局将持续，长期价格重心下移的概率较大。重碱端浮法玻璃潜在冷修损失量大概率能被光伏玻璃新增产能抵消掉；轻碱端需求表现较差，衰退预期下需求仍难言乐观。2023年远兴能源新增产能较大，纯碱供应端增速将快于需求增速，长期来看纯碱价格不容乐观
4.建投观点：宏观趋弱背景下，玻璃纯碱价格都面临着较大的挑战，中期玻璃价格走势对纯碱的影响会明显增强。持续亏损背景下，玻璃冷修预期较强，供应减少对玻璃价格是利好，但对纯碱是明显的利空。我们预计下半年最好的情况是玻璃需求出现改善，带动价格反弹，冷修暂时性减少，纯碱需求在光伏玻璃投产带动下继续增加，现货价格持稳于高位。最差的情况是玻璃需求迟迟未改善，相关政策难以落地，玻璃冷修大量集中于某个时间节点，对纯碱价格形成冲击。更长远来看，玻璃行业面临产能出清的压力，或对纯碱需求形成利空，叠加纯碱供应端有增加预期，2023年尤其是下半年纯碱价格压力较大。综合来看，我们认为短期政策端的不确定性较强，市场交易玻璃冷修的预期会持续存在，投资者后期可重点关注安全边际较高的做空纯碱-玻璃价差的机会。若宏观氛围好转，保交楼等政策落地，也可适当参与玻璃纯碱的阶段性多头机会。纯碱基差若维持高位，下游企业可考虑参与期货套保进行交割，以降低采购成本。
后期需重点关注经济下行、地产持续低迷、光伏玻璃投产不及预期等风险。
调研概况
DAY 1
某玻璃生产企业A
（1）企业概况：企业A现有4条700T/D浮法玻璃线（全部为白玻），浮法玻璃年产量约100万吨，纯碱需求约20万吨。交易所指定玻璃交割库。
（2）现货及成本利润：近期现货价格下跌明显，企业玻璃现货价格跌至85元/重量箱附近。当前生产1吨现货的完全成本在1900元～1950元，每吨亏损超300元。前几年利润丰厚，有足够的现金流维持生产。
（3）生产情况：产线设计产能为每条700T/D，产能最高达到850T/D（去年利润极佳时）。目前已出现减产，4条线日熔量都在600T/D，较高位减产30%。再减产空间不大，因燃料和人工费用固定，继续减产不具有经济性。目前企业持有约2个月的纯碱原料库存。
（4）玻璃看法：玻璃行业前面连续6年盈利，去年利润更是达到非常高的水平，行业产能也随之上升，后面需要较长时间来出清产能，使行业达到一个新的平衡。预计10月之前不会出现大规模的冷修（年末冷修可能会增加），目前行业仍在等待金九银十的传统旺季和国家救市政策的效果。企业预计九、十月份玻璃现货价格存在一定反弹空间。中长期房地产走弱概率较大，玻璃价格不容乐观。西部大开发战略、“一带一路”倡议值得长期关注。
（5）纯碱看法：目前纯碱现货维持高位，预计暂时没有太大降价空间；其他厂家纯碱价格近期出现小幅下跌。企业认为随着交割库等社会库存消化，现货维持高位的概率较大，直到冷修超预期碱厂才会大幅度降价。2023年纯碱供应增加后，纯碱现货价格跌破2000的概率较大。未来纯碱行业维持微利状态的概率较大。
（6）其他：冷修成本高，且距离上次冷修的时间短，企业暂时没有冷修计划。2016年冷修的时候，一条浮法玻璃的耐火砖采购成本近5000万元，算上其他费用近1亿元成本。而现在冷修成本更高。
企业现在1条线一个月亏损为600万～700万元，若选择保窑成本一个月300万元（一天10万元燃气费）。一般不会选择保窑操作。
周边地区日用玻璃生产企业较多，因疫情等原因，周边日用玻璃企业终端需求下降，企业亏损严重。
DAY 2
某纯碱生产企业B
（1）企业概况：国内大型纯碱生产企业，轻碱重碱占比各约一半。企业目前并未实际参与期货套期保值。
（2）成本利润：上半年净利润较去年同期增长130%～150%，每吨利润400元～500元，成本2200元/吨左右。
（3）出口情况：国外需求表现尚可，但目前接单意愿不强。4-5月发到东南亚的货已陆续到货，目前客户观望情绪较重，暂时未签新单。出口价格和之前变动不大（6月离岸价轻碱435美元/吨，重碱440美元/吨）。
（4）需求：企业主要的下游企业需求变动不大，光伏和浮法玻璃表现尚可，轻碱下游需求表现较差。轻碱下游只有味精行业较好，其余下游表现较为惨淡，仅维持刚需。
（5）行情看法：企业预计8月国内纯碱产量将小幅回升，下游需求整体持稳，国内库存有累积的预期。预计SA2209合约存在一定的基差修复空间。9月份预计下游采购增加，出口增加，供需状况有望边际改善。中期担忧价格下跌风险，因国内供应增加，浮法玻璃需求减弱。但光伏玻璃也将带来增量需求，对行情不必过分悲观。
DAY 2
某纯碱贸易企业C
（1）企业概况：企业一年的纯碱贸易量约20万吨，重碱为主，下游客户主要为大型玻璃生产企业；轻碱有一部分量，以山东省内为主，主要销售给泡花碱、日用玻璃等企业。
（2）企业现状：当前下游较为谨慎，拿货积极性不高。企业目前库存不高，海外订单尚可，发送到港口的离岸价为2950～3000元/吨（轻碱重碱相同）。国内价格下跌后海外客户观望情绪增加。
（3）纯碱看法：光伏玻璃是增量需求，但存在放缓的可能。浮法玻璃8—10月冷修不会太多，因对传统旺季有期待，年末存在冷修预期，一增一减需求或基本持平。未来轻碱是影响行情的关键因素，若宏观恶化，轻碱需求走弱，中建材的2850元～2900元招标价就是现货价格上限，反之是现货价格的下限。目前进入8月现货定价时期，企业认为8月现货价格在2900～2950元/吨的概率较大。8月10日之前玻璃厂或主要持观望态度，减少采购。下半年纯碱出口有望维持景气，月均出口量可能不止市场预期的10万～15万吨水平。
（4）其他：前期市场流传的野库实际上是山东某纯碱贸易商的周转库存，当时有10多万吨，目前该库库存已基本消化，已转移至下游。
DAY 3—4
某玻璃生产企业Ｄ
（1）企业概况：2021年公司总产值约69亿元，国内共有12条浮法玻璃产线，在山东、河北、宁夏等地有生产线，两年内计划投产2条光伏玻璃生产线。同时公司拥有纯碱产能150万吨。企业为玻璃交割库，有实际参与期货套期保值。
（2）价格及利润：近期浮法玻璃现货价格从95元/重量箱下跌至85元/重量箱。纯碱采购价格3000～3100元/吨，全部从集团内采购，高于市场价。天然气4.25元/㎡，远高于去年同期的2.6元/㎡。浮法玻璃完全成本2200元/吨左右，现金流成本1920元/吨，纯碱成本占比近30%，天然气成本占比约38%。进入7月企业的浮法玻璃生产线开始出现亏损。
（3）运行情况：今年11月计划冷修一条浮法线，明年9月计划再冷修一条，2020/2021年分别冷修过一条浮法线。企业为保证浮法玻璃质量，一般不会满产或超产，800T/D的线最多到780T/D。
（4）库存：目前库存已达到历史高位水平，两个主要生产基地库存都已超过200万重量箱。库存累积，主要是受下游需求表现差影响。除终端地产下行外，去年的拉闸限电，今年的冬奥会限产和疫情也对下游需求产生了不利影响。
（5）玻璃看法：企业认为受竣工基数影响，后面几个月或是玻璃行业最后一个小阳春，价格或有较为明显的反弹，现货有望摆脱亏损。之后可能玻璃跟随房地产行业下行，并进入产能出清阶段。企业期货负责人认为玻璃累库趋势已至尾声，政策和传统的旺季能带动玻璃价格下半年出现反弹，现货价格或从9月份开始好转，一直持续到春节前。中长期玻璃价格也不必过分悲观，单层玻璃变中空玻璃和老房改造等政策会对玻璃需求起到一定的带动。
（6）纯碱看法：企业期货负责人认为纯碱基本面在2023年6月前都会维持较好水平，远兴最快6月份才试生产年底才能完全投产，浮法玻璃冷修带来的需求损失会被光伏玻璃新增需求抵消掉。未来纯碱-玻璃价差会回归，价差有望缩小。企业认为纯碱短期的高基差和期现商活跃是短期现象，未来行业定价会更加成熟。
ＤAY 5
某纯碱贸易企业E（电话调研）
（1）企业概况：企业为纯碱传统贸易商，每年15万吨的贸易量，轻碱为主。
（2）行业现状：目前轻碱下游需求不好，主要是受到宏观经济影响，轻碱下游的终端表现较差。碳酸锂对轻碱有较为明显的增量需求，企业看好未来碳酸锂对轻碱需求的影响。五六月份碱厂库存大幅下降，是大量贸易商和下游预期检修季节供应减少价格上涨，提前备货所致。最近期货价格大跌，贸易商多数都在碱厂降价前把库存给提前处理掉。（该企业6月份有1.2万吨库存，现在基本没有，其他同体量的贸易商也基本类似）。现在传统贸易商库存较少，国内确实还有少部分未纳入统计的纯碱库存，主要是之前赌纯碱上涨的个人或非纯碱现货相关的机构所囤，预计该部分野库库存，国内合计约有30万吨。
DAY 5
某玻璃深加工企业F（电话调研）
（1）企业概况：国内玻璃深加工龙头企业之一，年产值5亿元左右。公司拥有可钢三银镀膜玻璃生产线2条，年产能达到1500万平方米。主导产品为Low-E镀膜玻璃及其复合加工而成的中空玻璃、安全玻璃等系列产品，产品种类覆盖了建筑幕墙、军工及工业玻璃等多个领域。
（2）行业现状：今年以来华北地区玻璃深加工订单较去年同期下降近一半，主要是地产行业下行，需求下降较多，且地产资金问题紧张，深加工行业要求先款后货，很多房企满足不了，导致订单大幅减少。政府相关的订单，如车站、医院、学校、机场等订单表现尚可。目前华北地区产销仍然是产大于销，但华北地区情况较华东华南略好。往年7-8月为下游备货时间，但今年备货情况较差，主要是深加工企业资金较为紧张，且看淡后市。
（3）玻璃看法：最近华北地区现货价格持稳至1500元附近，华东华南仍在下跌，大多数企业已跌至成本线附近，往下空间不大。待政府采取措施后，下半年竣工需求或有小幅释放，玻璃需求有望环比改善，现货价格存300元左右的反弹空间。12月开始需求下降，玻璃行业冷修或将明显增加。企业目前有一个月左右的玻璃原片库存。
